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【宏观经济】降息是无奈的选择*徐高。2023 年6 月13 日,人民银行宣布将7 天逆回购利率从2.0%下调至1.9%。此次7 天逆回购利率的下调被市场解读为人民银行“降息”,因而让债券价格明显上涨。当前我国货币政策传导路径的阻塞情况相当严重,同时债市杠杆交易水平又创出了历史新高。此种情况下,就算将7 天逆回购这样的短期政策利率降到零,实体经济也未必能比现在好多少,但金融市场里大概率会形成杠杆交易撑起来的大泡沫。此次降息是个无奈的选择,是在其他应该采取的政策措施迟迟未能推出时,经济下行压力倒逼的无奈之举。在降息之后,市场预期的是债市牛市(对应经济疲软),而非经济复苏。
【宏观经济】5 月金融数据点评*孙德基 朱启兵。5 月新增社融1.56 万亿元,较去年同期少增1.31 万亿元,低于市场预期。5 月社融存量同比增长9.5%,较上月下降0.5 个百分点。5 月社融规模同比大幅下滑,我们认为后期关注点主要包括:1. 5 月信贷、企业债、政府债融资均大幅下降,尽管基数较高导致同比数据均呈现较低,但4 月以来实体经济内生融资需求快速下滑也体现在了各项经济数据上,6 月13 日7 天期逆回购利率下调后,1 年期MLF利率及LPR 报价若下调,能有效降低社会融资成本,打开下半年稳增长政策空间;2. 居民部门加杠杆需中长期信心扭转,在当前经济呈现弱复苏、青年就业率达到历史次高的情况下,居民对于未来收入预期还难以支持居民持续加杠杆,后续需关注地产销售情况。
【固定收益】2023 年下半年利率展望*肖成哲。上半年非传统复苏驱动债市,下半年预计经济动能触底,资产荒趋缓,利率宜中性配置。
【银行】5 月金融数据点评*林媛媛。在去年5 月政策发力,社融信贷高基数下,5 月社融、信贷同比少增,同比增速亦下降,市场前期对社融信贷已有较为悲观预期。宏观数据反映经济需求走弱,信贷需求边际走弱,或强化悲观预期。政策或并未转弱,抑制资金空转或加剧社融信贷的下行。第一,环比看,5 月社融信贷表现好于4 月。第二,存款利率调降,今年以来票据利率上行,套利空间减少,抑制资金空转,此外,票据新规后期限缩短、票据监管趋严也可能对资金空转套利有压制作用。6 月13 日早逆回购中标利率为1.90%,较前一日下降10bp,为2022 年8 月12 日后,逆回购利率首次调降;晚20 点,央行下调常备借贷便利利率,隔夜/7 天/1M 下调10bp 至2.75%/2.9%/3.25%,逆回购和常备借贷便利依次调降。参考历史情况,MLF或亦调降,后续贷款利率亦可能进一步调降。降息开启后,进一步稳增长政策或仍更可期待。政策发力或超预期,坚定看多银行,仍建议组合持有。在政策宽松预期下,不应纠结于可能的贷款降息对行业短期影响,交易主线将是政策对经济积极影响。第一,延续农业银行、邮储银行等大行的推荐。第二,经济、政策预期改善+估值低位,推荐招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行。第三,城商行推荐:长沙银行、杭州银行、江苏银行等。
【机械设备】机械设备行业2023 年中策略*陶波。2023 年以来机械设备各子板块出现明显分化,我们从分析下游需求出发,建议重点关注风电设备和储能设备等高景气的赛道,以及把握AI 发展给智能制造带来的产业机会。给予行业强于大市评级。
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